智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，凯乐士科技(02729)致力于为仓储与场内物流提供“硬件+软件+人工智能”一体化解决方案。公司有望受益于制造业智能化升级、电商零售仓储自动化需求提升、中资企业出海及全球供应链重构带来的智能物流装备需求增长。未来随着在手订单逐步交付、海外本地化布局持续深化、标杆项目示范效应释放以及规模效应显现，公司收入有望保持较快增长，盈利能力有望逐步改善。该行预计2026-2028年公司营业收入为11.88/15.30/19.57亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
国海证券主要观点如下：
收入规模高速增长，增加项目以大型多功能综合系统及AMR部署为主
2026H1，公司实现营业收入人民币5.049亿元，较2025H1的3.480亿元增长45.1%，主要由于在中国交付的项目数量增加，且以大型多功能综合系统及AMR部署项目为主。2026H1，公司销售成本为人民币4.167亿元，较2025H1的2.861亿元增长45.6%，主要由于项目交付增加带动项目成本上涨。2026H1，公司实现毛利人民币0.882亿元，较2025H1的0.618亿元增长42.7%。
本地化布局叠加生态合作，有效推动海外业务战略性拓展
公司是综合智能场内物流机器人提供商，提供以三个核心产品线为主的种类丰富的机器人产品：多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）以及输送分拣机器人（CSR）。2026H1，公司出海战略已明确并进入系统化实施阶段，已于北美、东南亚、南美、欧洲等地组建海外本地团队，在海外的合作伙伴累计已达22家公司，且业务已扩展至31个国家和地区。2026H1，公司以极窄巷道自主移动机器人（VFR）作为市场切入载体，成功打开澳大利亚市场，获取一家保健品生产商VFR项目订单。在大客户拓展方面，2026H1，公司经历了瑞典的全球知名家居用品零售商的多轮考核，正式进入其全球穿梭车供应商名录。2026H1，公司分别与日本的全球领先电子产品制造商及本土家具零售商新签VFR项目，日本市场业务通道已实质打通；公司紧抓中资企业出海机遇，2025年公司成功中标一家中国制造商于巴西工厂建设项目，该项目是公司在南美市场的首个项目，具有战略锚点意义，2026H1，公司获得巴西本土食品厂商穿梭板项目，南美区域业务布局初显成效。
中国内地标杆项目落地，体现大型复杂项目中的技术落地与系统化交付实力
2026H1，公司在中国内地完成了一起核心标杆项目的落地。该项目作为客户规模最大的全国核心仓储枢纽，配备业界领先的自动化水平，工作效率较传统人工仓高40%。整仓总存储容量超80万箱，日出库处理能力达32万订单行，支持日输送量6万件，配送珠三角12座城市、4500余家门店，发货准确率及配送及时率均维持99.9%以上。项目部署了各类智能物流设备以处理场内物流全场景，包括120台MSR、98台VFR、全长15公里的自动输送线等，各类设备的高效协同运行，完整呈现了公司从规划设计、系统化集成到交付落地的端到端服务能力。公司以“硬件+软件+人工智能”的全栈式解决方案助力客户实现从收货、码垛、上架、拣选、覆核到出库的全流程自动化作业。
22亿元待交付订单，持续拓展海外市场
截至2026年6月30日，公司的待交付机器人及系统总金额约人民币22亿元，预期将于未来三年内履行，其中56个为进行中的海外项目，待交付总金额为人民币7.10亿元。公司仍专注于丰富机器人产品组合、扩大市场份额及深化客户关系，以推动国内及国际市场可持续增长。展望未来，公司将采取以下策略：（i）通过持续投资于研发，保持产品创新领先地位；（ii）通过精挑细选的市场焦点和本地化执行加强海外业务；（iii）向新行业及新应用场景拓展，深化在核心垂直领域的渗透；（iv）加强产业链协同，构建可扩展的智能场内物流生态系统；（v）持续的收入增长；及（vi）提升管理及营运效率。
毛利率略有下降，研发投入持续加大
2026H1，公司实现毛利人民币0.882亿元，较2025H1的0.618亿元增长42.7%。2026H1毛利率为17.5%，2025H1为17.8%，毛利率略有下降，主要由于来自多功能综合系统确认的收入占比增加，而该等系统通常涉及与系统集成相关的第三方设备及零部件的更高采购成本，以及更复杂的系统设计与执行导致的更高实施成本。2026H1，行政开支为人民币0.593亿元，较2025H1的0.407亿元增长45.7%，主要归因于上市后专业服务费增加。2026H1，销售及营销开支为人民币0.308亿元，较2025H1的0.201亿元增长53.2%，主要归因于员工福利费用、业务开发及差旅费用以及保修相关服务开支增加。2026H1，研发开支为人民币0.387亿元，较2025H1的0.304亿元增长27.3%，主要归因于员工成本增加，用以支持进行中的产品及技术开发。
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